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06山煤CP01：调整为A-3级
□鼎资研究 王丽丽
山西煤炭2006年的偿债能力同2005年相比有所下降。表现偿债能力的四个指标，除速动比率较稳定之外，其它三个指标均有不同程度的下降，现金流动负债比由2005年的正值转为2006年的负值，资产负债率则因资产的增长速度略快于负债的增长速度而有所下降。利息保障能力则因财务费用的增长，而有所下降。2006年山西煤炭主营业务虽然开展良好，但是其资产和存货增幅较大，总资产周转率和存货周转率分别下降了0.19和3.71。总体看，2006年山西煤炭的营运能力同2005年相比也有所下降。
2006年山西煤炭的主营业务利润和净利润分别在2005年的基础上增长了68.48％和3.8％。但因为总资产的过快增长，致使总资产报酬率同2005年相比略有所下降，下降了0.13。综合来看，盈利能力山西煤炭2006年同2005年相比略有所上升。
根据山西煤炭2006年年报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究降低了对山西煤炭的评级，由A-2级调整为A-3级。对于偿债能力和盈利能力的单独评级，模型分别维持在A-3级和A-2级的水平，但营运能力有所下降，降至A-3级。
待偿期为0.72年的06山煤CP01最近成交收益率为4.4589%，高出短期无风险收益率150bp，与其待偿期和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为86bp左右。根据山西煤炭的实际情况，鼎资投资认为07山煤CP01的收益率在4.15％-4.25％之间较为合理。
06浦发CP01：提高评级
□鼎资研究 王丽丽
2006年四季度浦发集团的经营性现金净流入同三季度相比，减少了57.67％，致使本来就比较低的现金流动负债比继续下滑，降至0.01％；该集团2006年四季度的资产和负债都有所减少，但负债的下降速度较快；浦发集团四季度的存货，流动资产和流动负债都有所下降，存货的减少致使速动资产有所增长，所以速动比率上升了0.12；利息保障能力，也随着利润的大量增长而有所上涨，上升了0.61。综上而言，该集团2006年四季度同三季度的偿债能力没有太大变化
浦发集团四季度应收账款同三季度相比，竟下降了89.53％，致使相应的应收账款周转率上升了16.83；其它两个营运能力指标均在三季度基础上正常增长，总资产周转率上涨了0.12，存货周转率上升了0.33。
2006年四季度浦发集团的税务有所增重，比三季度上涨了560.6％，所以在利润总额增长的情况下，净利润却有所下降，导致净资产收益率下降，但幅度不大，只下降了0.08；主营业务利润率和总资产报酬率则随着利润的增长而有所上升。总体上来看，四季度比三季度的盈利能力有所提高。
根据浦发集团2006年四季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究提高了对浦发集团的评级，由A-3级调整为A-2级。对于偿债能力的单独评级，模型维持在A-2级的水平，但营运能力和盈利能力有所提升，分别都提升至A-2级。
待偿期为0.65年的06浦发CP01最近成交收益率为3.2998%，高出短期无风险收益率48bp，与其待偿期和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为36bp左右。根据浦发的实际情况，鼎资研究认为06浦发CP01的目前3.2998％的定价比较合理。
来源: 上海证券报
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