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中国证券报
6月份居民消费价格指数可能再创年度新高。鉴于宏观经济面风险尚未得到有效释放，我们依然认为在一定时期内，债券市场反弹的动能还不具备。预计在三季度中，债券市场依然要面临宏观经济基本面风险的释放，并再度经受法定利率调整的冲击。在短期内债券投资与交易依然应立足于防御性。对于国债品种而言，2年期品种具备了很强的抗风险抵御能力。在目前市场中，一些创新类产品以及低风险的套利机会值得投资者把握与关注。
基本面压力犹存
首先，货币政策整体趋紧的方向不容置疑。对于债券市场而言，最大的宏观经济基本面压力主要来源于物价指数的攀升，根据中国银行交易中心内部测算，6月份居民消费价格指数依然会再创年度新高(预计CPI同比增长幅度在4%附近)，而更为悲观的是受到前期物价指数走高，在随后的7-8月份中，CPI的翘尾因素将居高难下，这将令通胀率水平在相当时期内保持在一个高位区间进行运行。
在政策方面，可预期的储蓄存款利息税调整预计不会对于债券市场形成冲击，而且在一定程度上也能够稀释存款利率上调幅度的预期，但是我们认为这依然难以改变法定存款利率再度上调的概率，预计在短期内，债券市场很有可能承受升息的冲击。
再者，国家财政部关于1.55万亿特别国债的发行在相当时期内将成为市场机构的关注焦点，虽然从目前种种迹象来看，短期内特别国债难以对市场流动性以及长期债券供给形成巨大冲击，但是中央银行如何利用特别国债依然尚无定论，这种不明朗预期将限制长期利率的下行空间，这将对整体利率走向造成长期影响。
因此，短期内债市最大的压力来源于6月份宏观经济数据，长期内特别国债将对收益率曲线远端形成较大冲击。
2年期品种抗风险能力最强
鉴于宏观面的压力，短期内债券投资与交易依然应立足于防御性。对于国债而言，2年期品种具备了很强的抗风险能力。暂不考虑资金成本，以2007年6月30日市场收益率曲线进行情景分析。
比较基准设为被动投资0.5年品种，其中投资0.5年的国债半年的收益为1.23元，投资0.5年的金融债券半年收益为1.48元。可以分为以下六种情景：
假设半年度中，曲线保持静止，则对于国债投资而言，对15年以下的品种进行滚动投资，效果均超出对0.5年国债的投资，其中以投资7年期品种收益最高为1.93元；对于金融债券而言，对于13年以下的品种进行滚动投资，效果均超出对0.5年金融债券的投资，其中以投资5年期品种最佳，收益达到2 [1] [2] [3] 下一页
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