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每日经济新闻 叶檀
国家统计局CPI达到125个月以来的最高点不久，就传出用于中国投资有限责任公司注册资本的1.55万亿元人民币特别国债发行近日获批的消息，此事绝非偶然。据称，第一期6000亿元额度可望近期发行。
货币投放量大增与信贷投资高烧，使得特别国债的发行步骤迅速提前。
自去年以来，央行累计调高存款准备金率九次、加息五次，且频繁地采取公开市场操作等对冲手段以收缩银根，但流动性不仅没有收缩反而有所加剧。据央行公布的数据，到2007年7月末，广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1蹿升幅度大大超过市场预期，货币流动性在收缩之后创出新高，反映出紧缩政策的无效。
与此同时，中金公司的研究报告显示，7月贷款增加2314亿元，为历年同期新高。而6月末银行超额准备金率为3%，仍有大笔放贷的能力。从加息、上调准备金率、发行央票到窗口指导，这些手段在流动性面前一一失利，根本原因就在于，现行的基础货币投放制度使得央行在收紧流动性的同时，也在不断地创造流动性。并且，随着金融市场化的推进，行政控制手段有效性日益削弱，一手关闸一手开闸，央行左右为难，效果不彰在情理之中。央行第二季度货币政策执行报告间接承认了这一点。央行直言，对冲银行体系过多的流动性没有能从根本上解决问题，更重要的是应加快落实以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠、市场开放、扩大进口等一揽子结构性调整措施，加快经济结构性调整步伐。
发烫的经济数据迫使决策层不得不拿出最新创制的调控手段———发行特别国债。相比于上调存款准备金率而言，特别国债才是短期内收缩货币流动性的巨斧。其可以向特定银行进行惩罚性定向增发，以及发行量与利率可以随市场调节以减少成本等，使得央行在发行票据之外，又多了一个有力的工具。
如果6000亿元特别国债发行实行定向爆破，会对信贷、投资、债券市场以及资本市场等方面产生影响。相比而言，对前者的影响更为直接，而对资本市场的影响不仅间接，甚至有可能是反向的。因为发行特别国债从根本上来说还是扩张政策，反映了流动性充裕的现实，融资成本的增加与通胀并存的局面，可能加速资金向资本市场流动。
发行6000亿特别国债确实可以解目前CPI急升与流动性泛滥的燃眉之急，并且接下来还有9500亿元特别国债。但再大的额度也有用完的时候，而我国的货币流动性却在加速增长，以有限回收数额回击无限增长的流动性，恐怕难以持久。除非特别国债的模式永续不断，但这样做在十年后将产生严重后果。货 [1] [2] 下一页
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