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证券时报 詹瑶
可转债是最为特殊的债券品种，表现为其价格受正股的影响比受债券市场的影响更大、但其波幅又往往小于正股，因此可转债可能存在一定的套利机会。其中，常规可转债的套利操作性很小，可分离债的套利空间远大于常规可转债。
套利产生的原因
可转债之所以可以套利，主要是由于可转债的波幅通常小于正股。根据可转债的股票期权是否与债券分离，可转债可分为可分离债与非分离债(即常规可转债)。可分离债指认股权凭证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖；非分离债指认股权无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让。
具体而言，常规可转债的股票期权价值隐含在债券中，债券的走势与正股往往较为一致、且正股的波幅会大于可转债，因此产生套利机会，但由于正股必须第2天方可抛出，因此套利的空间和成功几率都不大；可分离债的套利，则主要是在可分离债上市前后，上市后可分离债本身就不含权，套利机会主要在权证和正股之间产生。
可分离债套利
可分离债套利的原理是：由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票(老股东有可分离债的优先配售权)，追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离债和权证，以获取收益。具体套利的方法如下：
假设在上市公司公告正式发行可分离债的当日，以初始资金在收盘价购买股票，然后再追加资金认购可分离债。
(1)股权登记日的次日卖出股票，可分离债和权证上市时再卖出(假设以开盘价卖出)。若在股权登记日的次交易日卖出正股，则在股票投资上受损失的可能性，会较在权证和可分离债上市时(3-6个月)之后再抛出股票会小一些。到可分离债和权证上市的时候，5只可分离债中，有4只套利成功，收益率平均为5.35％。
认购的可分离债越少、单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益率越大。07云化债 （126003 行情,资料,评论,搜索）的收益率最高，为28.36%，就是这个原因。粗略地估计，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大，如：06马钢债 （126001 行情,资料,评论,搜索）。[1] [2] [3] 下一页
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