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中国证券报 马晨
由于多种因素的影响，银行间债券市场的短期资金市场利率在9月和10月中下旬经历较大波动，致使回购利率如“过山车”般起伏波动。目前银行间债券市场资金面持续吃紧，交易价格持续下滑，收益率陡升，市场成交不活跃，机构观望气氛浓厚。
10月份，银行间债券市场7天回购利率最高曾达到17%，交易所回购利率曾最 高达到40%。市场资金全面吃紧，大部分市场成员都处在缺钱的状态下，大型银行借出资金减少，甚至也开始在市场中融入资金，中小商业银行普遍缺钱，一些缺钱的中小机构即使手上有券也未必能够借到钱。在市场上，“以券换钱”的难度逐渐加大，一些中小机构不得不以较低的价格卖出部分短期债券换取资金，对中小商业银行的流动性管理提出严峻考验。目前，影响商业银行流动性的因素是多方面的。
紧缩性宏观调控政策力度加大。2007年1-3季度，我国经济增长偏快，尤其是下半年，CPI呈现出趋升的势头，5月、6月、7月、8月、9月、10月的CPI分别为3.4%、4.4%、 5.6%、6.5%、6.2%、6.5%，市场同时面临流动性过剩的问题。面对日益严重的流动性过剩，为防止通货膨胀，年初至今央行已采取5次加息、9次提高存款准备金率、多次发行定向央票和发行定向存款以及公开市场业务等多种措施回笼了大量资金，加大了银行间债券市场的流动性的收缩力度。上调的存款准备金率也于9月25日和10月25日起正式执行，使各商业银行纷纷准备资金，导致市场资金普遍紧张。同时，央行公布11月26日上调存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率达到13.5%，创出历史新高，可见，11月下旬中小商业银行的流动性仍然面临一定的压力。
股票申购加大了短期资金市场的波动性。在9月和10月下旬，继北京银行新股申购冻结资金近1.9万亿元刷新记录后，建行再创冻资2.26万亿元的新记录，中国神华申购冻结的资金额再创2.67万亿元新高，10月又面临中石油发行，机构因此纷纷着手准备资金，导致资金压力继续加大，资金面由于新股密集发行和申购资金的冻结，对各银行的流动性头寸产生巨大的影响。随着申购资金的解冻，才逐渐缓解了一些机构资金紧缺的“燃眉之急”，回购利率逐渐回落，流动性风险逐渐缓解。
特别国债的发行减少了市场的流动性。6月27日，全国人大常委会授权财政部发行15500亿元特别国债，用于购买外汇储备，对即将成立的国家外汇投资公司进行注资。8月通过农行发行了6000亿元10年期4.3%的第一期特别国债。进入9月，第二期、第三期、第四期特别国债通过 [1] [2] [3] 下一页
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