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主持人： 本报记者 齐轶
嘉 宾： 华夏回报基金经理 颜正华
天相投资顾问 于善辉
国都证券策略分析师 张翔
A股市场估值高不高？
主持人：各位嘉宾如何看待当前市场的估值水平？
颜正华：2007年沪深300指数的市盈率已经达到了37倍左右，不少基金经理会认为目前的估值水平是偏贵了。但现实情况是老百姓的投资热情非常高。对于开放式基金而言，表现为连续净申购。基金在为基民争取投资回报，也要跟同业基金进行排名比较，所以基金经理在这种情况下即使短期认为估值偏贵，仍旧不会进行较大规模的做空。随着管理资产规模的增大，基金经理操作的结果还是连续的买入。
统计数据显示，最近三个月市场上做多主力是公募基金和散户。十万块钱以下的散户在二级市场连续买入，净买入约3000亿元，共同基金最近三个月也是净买入2700亿。而十万元以上投资者，最近是连续卖出股票大概2千多亿；以企业法人为代表的这些大小非减持大概有1千多亿；保险公司赎回两三百亿，另外全国社保资金赎回也是两三百亿。我个人判断目前阶段是公募基金被逼做多，散户盲目做多。
于善辉：我不太同意颜先生关于“散户是属于盲目做多，然后基金被动做多”这样的概念。公募基金就是顺应市场、挖掘投资机会的金融产品。究竟这个市场是不是值得做多，或者这个市场是不是已经到了比较疯狂做多的程度？我认为并不是这样的，我们的市场发展到今天，我认为有比较合理的地方。
首先估值仍然是合理的。估值不能仅看静态的东西，一定要考虑动态发展，考虑业绩增长。我们做了一个测算，2007年上市公司业绩增长达到60%以上，预期2008年应该可以到40%以上。在这样的增长预期下，多少倍的P/E合理很难说。如果考虑更长一些，未来多少年里我们经济可以保持稳定的增长呢？我们能为这样稳定的增长付出多少估值上的溢价呢？考虑到企业增长，我觉得目前的点位和估值相对是比较合理的。
张翔：我们对基金重点持股的400家企业的市盈率进行了统计：如果看07年市盈率，我们发现确实估值已经不低了，2007年市盈率在30倍以下的只有黑色金属，也就是钢铁和化工这两个板块，而大多数板块的动态市盈率已经达到40倍、50倍，甚至部分行业，比如食品饮料达到70倍以上。但我们更多应该看08年、09年的动态市盈率。从08年看，30倍市盈率以下的有钢铁、化工、金融、电子元器件和轻工制造等五个行业。考虑到上市公司盈利能力的高速增长，08、09年的动态市盈率是有吸引力的。
根据目前的市场状况判断，我们认为未来公司超出预期成长的可能性是非常大的。我们可以看到目前无法量化的因素确实是支撑上市公司业绩增长。从内部因素来看，目前推出了股权激励的公司仍然很少，还有很多公司正在审批之中，或者仅仅是酝酿阶段。随着股权激励实施，上市公司很多潜在的利润，包括潜在的一种管理层的动力，都会逐步释放出来，这些都为未来显著提升上市公司成长性创造了基础。
外界因素如资产注入、并购重组将为上市公司带来外延式的推动力。将优质资产源源不断注入上市公司，能使得相关各方达到多赢的局面，在这样背景下很多上市公司都会发生天翻地覆的变化。这些因素是目前我们在静态状况下，很难准确预计的，而它为未来所能带来的动力是非常显著的。
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