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长江证券
----以CPPI为被动策略报告要点
下有保底，上不封顶的投资机会目前国内保本基金5年的运作实践显示，保本基金表现出低风险特征，在熊市中退可安心保本、牛市中进可适当分享股市收益。对于保本基金在完整保本周期内的业绩进行统计看到，他们均取得不同程度的正收益。虽然除了南方避险增值1之外，其它保本基金均跑输指数，但是表现却远远超出同样低风险的三年定期银行存款。因此我们认为如果投资者有一笔资金，并且在相当长一段时间不需要使用这笔钱，又不愿意承担风险，那么用这部分资金比较适合购买保本基金，收益率比三年定期银行存款要高出许多。
保本基金的风险乘数变动特征除了未到期的金元比联宝石动力和南方避险增值2的趋势是逐渐降低的，其余的保本基金基本都是两头低，中间高，即期初和期末风险乘数较低。随着保本基金临近到期，为了避免基金净值产生较大的波动甚至发生不必要的损失，基金管理人倾向于降低风险乘数。
更加灵活的CPPI策略从基金业绩与固定风险乘数的CPPI策略相比较，我们发现风险乘数经常变动的保本基金最终的收益率更高，这说明这些基金的择时能力比较强，从另外一个角度也说明了大盘的可预测性。基于这点，我们可以改进CPPI策略，即当预测市场即将上涨时，调高风险乘数M，而当预测市场即将下跌时，降低风险乘数M。
除了择时能力，有些基金的择股能力也很强，特别值得一提的是南方避险增值1。因此建议投资者在选择保本基金时更应关注它们的资产配置，以及投资的行业是否属于优势行业等。
一、引言
1、保本基金概念及其特点保本基金就是在其招募说明书中明确规定相关的担保条款,即在满足一定的持有期限后,为投资人提供本金或收益保障的一类基金。保本基金作为一种特殊策略的基金，其主要特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。承诺保本的期限称为保本期，目前国内保本基金通常为两年或三年，而保障的比例通常为投资本金的100%左右。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下,保本基金为风险承受能力较低,同时又期望获取高于银行存款利息回报,并且以中长线投资为目标的投资者,提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。
2、保本基金的发展保本基金于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险策略。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland和MarkRubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于WellsFargoInverstmentAdvisors、AetnaLife、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中，且在80年代中期得到蓬勃发展。
我国香港地区最早发行的一批保本基金是2000年3月推出的花旗科技保本基金和汇丰90％科技保本基金，封闭期分别为2.5年和2年，目前都已到期。现在香港已经成为世界上保本基金最为集中并且发展最为健康的地区之一，国际上众多知名投资管理公司都在这里推出了不同类型的保本基金。目前基于期权的组合保险策略(OBPI)和固定比例组合保险策略(CPPI)在香港保本基金的运作机制中被广泛采用，其中OBPI策略占主导地位。
由于中国内地没有一个发达的金融衍生工具市场，缺乏通过衍生工具进行对冲的机制，保本基金发展起步较晚。自2003年6月第一只保本基金南方避险增值成立以来，国内先后有7只这样的保本基金成立，但目前仅剩下4只。
3、研究保本基金的意义在恶劣的市场状况中，当经济动荡使得投资者的投资本金不再安全的时候，保本基金越来越多的吸引投资者的注意力。因为在恶劣的市场状况中，保本型基金产品的CPPI投资策略(固定比例组合保险策略)，为投资者创造了下有保底，上不封顶的投资机会。通常保本基金的投资策略是，股票市场状况恶化时，它可以将绝大部分资金投入债券市场，利用股债两市的跷跷板效应，投资低风险品种获取较为可靠的稳定收益；一旦股票市场转好，基金就主动出击，将固定收益部分放大一定的倍数后投资于股市，攫取股市收益。
这种优势可以在相对成熟的香港金融市场找到例证。香港是目前世界上保本基金最为集中并且发展最为健康的地区。2008年以来，保本基金热销的势头再现。数据显示，仅7月份，在香港基金业15.3亿美元的总销售额中，保本基金的销售额仍然是各类基金之冠：总销售额达5.7亿美元，占行业总额的38%；净流入则达5.22亿美元，占行业总净额的75%。
目前金融市场震荡加剧，全球央行都在降息。在这样的大背景下，成熟市场投资者对保本基金的关注，尤其值得借鉴。短期来看，最近市场上债券型基金得到投资者的追捧，也在一定程度上反映出现阶段低风险产品的市场潜力巨大。通过构建适当的债券组合，确保本金安全；同时积极寻找恰当的机会，投资风险类资产，提高基金整体收益率--保本基金相对灵活的投资策略，为投资者提供了一个进退自如的选择。
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