|
广发证券：中兴通讯 3G业务开始实质贡献利润 买入
TD中标市场份额超过预期，独占含金量最高的北京市场。
中兴通讯无线接入网中标了中移动招标的8个城市中的6个，核心网设备中标了其中4个城市，其中北京、秦皇岛均为100%，厦门95%、天津90%、沈阳81%、深圳23%。市场份额超过47%，远远超过市场普遍预期的30-35%的水平。
保守估计TD-SCDMA贡献每股收益在0.23元左右。
公司目前的整体净利率在4-6%左右，因为国际业务的净利率水平较低，TD的营销费用较低，我们保守估计TD设备的净利率将能达到6%左右，估计TD-SCDMA贡献每股收益在0.23元左右。
GSM市场份额提升，带来国内GSM收入快速增长，国内业务收入预计增长在20%左右。
中移动与中国联通的GSM资本支出大幅增长，中移动增幅超过20%，中国联通的GSM资本支出同比增加了28.5%。中兴通讯市场份额将提升明显，预计国内GSM签单额将会达到20亿元以上，基本可以弥补国内CDMA和小灵通收入的下降。国内收入整体增幅预计在20%左右，国内收入增长提升整体净利水平。
未来2年公司净利润的增长率预计超过50%，建议买入。
TD-SCDMA招标结果揭晓：中兴市场份额超过预期中兴通讯公告内容：2007年4月7日中兴通讯收到中国移动集团发出的“中标通知书”，中兴通讯TD-SCDMA无线网产品中标部分城市(北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门)、核心网产品中标部分城市(北京、广州、厦门、秦皇岛)，但目前尚未签订任何正式合同，中兴在北京、厦门、秦皇岛等城市获得了几乎100%的合同。
根据相关公司的信息，各设备厂商的中标份额分别为：中兴通讯46%(其中包括爱立信OEM中兴基站1.5%)，大唐移动37%(其中包括烽火通信4.5%，广州新邮通5%)，鼎桥为14%，普天为3%。在中兴获标的六大城市中，无线接入网中标了中移动的8个城市中的6个，核心网设备中标了其中4个城市，其中北京、秦皇岛均为100%、厦门95%、天津90%、沈阳81%、深圳23%。
公司获得奥运会主办城市北京100%的主设备合同，这也是此次招标金额最大的城市，说明公司在TD-SCDMA方面获得了运营商的充分肯定，在技术与商务条件方面与竞争对手相比应该具有明显优势。
主设备合同签单额预计在37亿左右，加上终端预计接近50亿元左右。
我们根据240亿的招标额，其中40亿元为手机招标额，100亿元为主设备，其中核心网设备和无线接入网设备保守估计在80亿元左右，我们按中兴通讯46%的市场份额预计，预计公司获得的主设备的签单额合计的签单额在37亿元左右。手机招标预计要到年中以后，按公司25%的市场份额计算预计合同销售额在10亿元左右。
TD-SCDMA的净利率预计要高于公司目前的整体水平价格战预计相对有限，毛利率能达到2G设备水平。虽然电信设备具有跑马圈地的特点，因此初期的招标往往是竞争最激烈的时期，但由于TD-SCDMA产业链为国家重点支持的产业，相关厂商尤其是大唐移动作了大量的投入，而到目前为止还未产生实质性收益，招标过程中国家相关部门的参与，如发改委的参与也将会维护厂商的利益，同时从TD-SCDMA产业发展的大局出发，预计运营商也将会主动为设备厂商留下一定的利润空间，价格战将会相对有限，尤其是在竞争有限的无线接入设备方面。整体预计我们认为TD-SCDMA设备的毛利率有望达到正常的40%左右的毛利率水平(目前中兴2G网络设备的毛利率41-45%左右)。
公司目前的整体净利率在4-6%左右，我们保守估计TD设备的净利率将能达到整体水平6%左右，估计TD-SCDMA贡献每股收益在0.23元左右。公司04-05年公司的整体净利率水平在4%-6%左右，公司业务中的国际业务由于营销费用较高，因此拉低了整体的净利水平，国内业务的净利率超过8%，TD-SCDMA业务研发费用已经在以前摊销，我们认为由于营销费用较低，因此整体净利水平预计较高，我们按最保守的净利率6%估计，我们认为可以给公司贡献净利润在2.34个亿左右，贡献每股收益在0.23元左右。
中移动、联通GSM资本支出大增，中兴通讯市场份额提升带来国内GSM业务收入的快速增长。
GSM/GPRS/EDGE网络将仍是07年国内移动业务的主要投资重点受国内移动用户数大幅增长的影响，而且中移动与中国联通的GSM网络的实占率仍较高(中国联通的GSM网络的实占率超过了100%，中移动的实占率超过85%)未来国内移动通信的新增用户仍将保持较高的规模，同时为了应对未来更加激烈的竞争格局，移动与联通将会继续加大GSM网络的投资，中移动与中联通上市公司资本支出力度的加大将主要投资在GSM网络上。
国外厂商受益大，但国内厂商份额提升带来GSM业务收入快速增长。GSM资本支出的上升必然带来相关设备厂商收入的增长，国外厂商在国内GSM市场上高达90%的市场份额，爱立信、诺基亚等从中必然获得增长。同时受国内厂商技术的成熟、运营商的采购逐步向国内厂商倾斜的影响，中移动已经把扶持民族产业作为了公司的一项社会责任目标，加上中移动加强农村市场的拓展，边际网市场对于国内的华为和中兴都有一定的优势，国内的华为、中兴等厂商将会在GSM市场份额将会得到有效提升。中兴认为公司在中移动的GSM市场份额从2%左右提高到5%左右，而由于基数小，市场份额的提升将会带动国内GSM收入的快速增长。中移动近期进行了GSM网络近350亿元的招标，中兴通讯预计能获得过近10亿元的签单额，全年预计签单额将超过15亿元。
中国联通的GSM资本支出同比增加了28.5%，公司继续加大网络升级与扩容。中兴通讯在中国联通GSM的市场份额在10%左右，我们认为公司的市场占有率将会进一步上升将会进一步增至15%-20%左右，我们认为贡献签单额在10亿元左右。
07年国内收入预计增长20%左右。我们认为GSM收入的增长将会基本抵消CDMA收入和小灵通收入的下降，TD-SCDMA的收入弥补其他收入下降后净增加收入在25-30亿元。
国际业务收入增长预计仍将超过30%，国际业务净利率提升。公司国际业务拓展方面开始进入收获阶段，经过前几年的大力拓展后，目前营销平台及国际业务拓展的相关管理平台也趋于完善，公司整体国际竞争力有所提高，跨国运营商对中国通信设备厂商的认知度提升明显，多家跨国运营商如沃达蜂、法国电信和西班牙电信等都提出了要加大在中国市场的采购力度就是例证。公司06年国际市场的签单额同比增长40%以上，公司07年计划国外的签单额同比增长超过50%。公司国际业务前期拓展导致营销费用提高，后期营销费用将会相对稳定，销售规模的扩大将会带来国际业务利润率的提升。
手机终端与数据卡业务是未来的重要增长点。公司在手机方面的研发实力在国内厂商中领先，与运营商的关系优势，将会使其在未来的定制手机竞争中具有明显的竞争优势。公司在国际手机市场上增长更趋明显，不仅在CDMA手机上获得了较大的市场突破，而且在国外WCDMA/GSM手机市场上获得了突破，去年销售3G手机超过20万台，近期又获得了沃达蜂近200万部GSM手机的订单(这个订单分布在几个国家)。06年公司手机出货在1300-1500万部左右，公司提出了在09年前实现手机业务销售额达到100亿元的计划目标。今年1季度手机出货量接近去年全年的一半。
营销费用和管理费用有望得到控制。公司07年提出了人均费用(不含工资)下降5%的目标，公司进一步加大了研发平台的整合，将会有效控制研发费用的增长。同时TD-SCDMA产业进入产业化阶段，公司的部分研发费用可以实现资本化。股权激励成本将是主要的费用支出，公司07-09年的股权激励成本在9-10亿元左右，将会在三年内平均分摊。
我们预计公司的业绩在06年处于低点后，公司的业绩整体处于上升通道。我们预测公司06-09年的每股收益分别为0.90元、1.47元和2.11元，基于公司的竞争力及未来较好的增长性，未来三年年均增长超过50%，我们给公司08年30倍的市盈率，未来一年的目标价格为60元，有近50%的上升空间，建议买入。
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] ... 下一页 >>
|
