|
(3)龙头企业直接受益于行业景气
行业景气贯穿"十一五"从国家电网"十一五"规划看，2007年预计在2000亿左右。结合"十一五"期间总计的9000~10000亿计算，预计2008年后的增速会放缓，但仍然会保持增长。如果相对乐观预计，我们认为，"十一五"期间总的投资可能会超过预期。
龙头企业目前的定单相当充足，只要行业景气度不出现下降，即使增速出现下降，公司的定单也能够维持增长。
电力分布不均衡决定跨区输电成为长期趋势
我国作为一个资源分布与经济发展极不平衡的国家，决定了跨区域的电力输送将成为解决电力供需矛盾的重要方式。从区域性的电力分布状况看，东北和西北都属于电力相对充裕的地区，而华北、华中和华东则属于电力较为紧缺的地区。
随着电网建设步伐的加快，区域间的电力交换呈现稳步增长态势，占全国用电量的份额也在逐步提高。不过，目前的总体规模并不大，跨区输电必将是"十一五"中的重要内容。
龙头企业成为特高压和超高压的直接受益者
包括我国在内，目前世界各国普遍采用500千伏和220千伏电网进行输电。在电压等级逐步提高的趋势下，特高压和超高压业务的快速发展使得龙头企业直接受益。
特高压，对上市公司的短期影响还较为有限。以"晋东南-南阳-荆门"项目为例，在开关这部分的招标金额大概是10亿元左右，而这一块基本上是被沈高、西开和平高这三大开关厂所把持。如果每个企业都获得3亿元左右的订单，平均到2007年和2008年中，每年新增的销售收入大概有1.5亿元。1.5亿元对于平高电气来说，是2005年总收入的10%左右。
变压器和电抗器方面，特变电工在高断领域的市场占有率一直维持在30%~40%。公司承接的晋东南-荆门1000千伏特高压交流试验示范工程中4台100万kVA/1000kV变压器以及4台200MVAr/1000kV电抗器的合同总金额为22732万元人民币，占公司目前变压器的收入比重只有5%左右。
从长期趋势看，特高压面临着良好的发展机遇。如果这三个示范工程建成后运行正常，新项目将会接踵而至，仅交流项目就有四个在规划中，预计"十一五"期间特高压交流输变电工程建设线路将达4200公里，对应的投资额在400亿左右。如果项目顺利实施，对平高电气的收入影响将从目前的10%左右提高到30%以上，对特变电工的收入影响将从目前的5%左右提高到15%以上。
另外，特变电工还是直流业务的受益者。初步测算，"十一五"期间，直流输电的线路条数接近10条，总投资将在1000~1500亿左右，对应的变压器投资预计在200~300亿，是"十五"期间的5倍以上，特变电工有望获得30%~40%的占有率。
超高压领域，有利影响将逐步提高。超高压主要集中在西北电网，根据西北电网"十一五"规划，220KV以上的投资接近700亿，其中，750KV的投资预计在300亿左右，对应的开关的需求为45亿左右，平高电气获得的定单在15亿左右。2007年开始的年均定单为4亿左右，占收入的比重达到20%，是"晋东南-南阳-荆门"项目的2倍。由于毛利率要将超过40%，预计对公司2008年后每股收益的贡献将达到0.20元。
(4)非主流品种内部机制决定业绩增长
宝胜股份和思源电气虽然综合技术水平与特变电工、平高电气有差距，但仍保持了快速的业绩增长，其核心因素来自于高效的经营管理。
行业竞争态势看，都属于竞争较为充分的行业，宝胜股份的综合市场占有率只有2%左右，思源电气大部分产品的市场占有率不足5%。
宝胜股份的核心竞争优势在于"品牌+市场"策略，思源电气则属于"管理+市场"的优秀典范。我们认为，这种态势将延续，并成为业绩持续增长的保证。
4、二次设备--滞后于一次设备
(1)业绩表现最差的子行业
从我们选取的四个子行业的财务数据看，二次设备是表现最差的子行业，在06年和07年一季度都得到了充分反映。
从2006年业绩看，除了国电南自增幅较大外，其他两家公司的净利润增长都不超过10%。
而且，国电南自的良好表现主要与"投资收益"转回有关，国电南自如果扣除2005年的电厂长期投资减值准备也是下降的。如果不考虑新增的直流保护业务，许继电气的利润也是同比下降的。
07年一季度数据看，延续着06年全年的表现。除了行业景气的因素外，一季度是收入确认淡季，所占全年比重不高，也增加了业绩波动的偶然性。
(2)业绩表现原因分析
与总投资的低相关性弱于一次设备
我们预计，"十一五"期间，电厂及电网自动化的投资为每年150亿左右的市场规模。其中，电厂20亿左右，电网130亿左右。较"十五"期间增长50%以上。相对于"十五"期间的总投资100%以上的增速而言，幅度要小，但绝对幅度并不低，这是行业景气的基础。
资料显示，依据《电力工程基本建设造价计价控制与定额管理手册》测算的2006年到2010年间，电网自动化产品的市场容量年均为120亿元，其中新建工程和改造工程的比例约为3：1。总体上看，与我们的测算结论基本一致。
上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] ... 下一页 >>
|
