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行业竞争激烈导致毛利率下降
由于产品的同质化逐步加强，加剧了行业的竞争程度，变电站自动化等系列产品的毛利率在06年二季度出现较大幅度下降，成为业绩下降的重要因素。不过，毛利率持续下降的现象已经得到缓解。
在二次设备中，国电南自的产品结构最为单一，其毛利率06年二季度的毛利率26.5%较一季度的31.5%有5个百分点的下降。随着产品结构调整，毛利率已经逐步回升，07年一季度，毛利率达到了28.6%。
(2)二次设备投资进度落后于一次设备不会改变行业增长趋势
从行业投资进度看，二次设备落后于一次设备是基本特征，这符合项目建设的需要。我们认为，"十一五"投资对二次设备的积极影响在随后几年将逐步反映出来。
我们以特高压领域为例，"晋东南-南阳-荆门"的1000千伏项目的一次设备已经招标，而二次设备的招标预计要在2008年才进行，国电南瑞目前正在准备相关的研究工作。
从二次设备的竞争态势看，基本属于垄断竞争，高端领域主要是南瑞集团、国电南自、许继集团、电科院、北京四方、东方电子等企业参与，跨区输电的积极影响仍主要体现在龙头企业上，国电南瑞、国电南自、许继电气等上市公司仍是最大的受益者。
(3)三家公司各有特点
国电南瑞的龙头地位不可更改，公司目前的定单同比仍有50%左右的增长。而且，由于调度自动化超预期增长，平滑了变电站毛利率下降的风险。公司目前最大的问题仍是机制问题，资产注入和股权激励是最大的预期，也是最大的不确定因素。
国电南自属于第二集团军，公司的亮点在于变频调速系统。6000伏变频调速器已经通过鉴定。行业前景看，仅华电集团的市场就达到30亿，对应的净利润将超过3亿。目前最大的不确定因素在于市场推广的进程，公司预计2007年实现收入1亿左右，对应的每股收益为0.06元。虽然短期影响有限，但长期趋势向好。另外，9月份进行的股权激励和资产注入将成为股价最好的催化剂。其中，公司的费用控制比资产注入更具有影响力。
许继电气目前仍属于第二集团军，换流阀资产能否进入上市公司是公司价值和行业地位变化的决定因素。我们坚持认为，如果换流阀资产能进入上市公司，公司在直流领域的地位将无可撼动，预计07年开始的复合增长率将达到40%。
三、二级市场表现回顾及投资策略
1、二级市场表现回顾
在我们选取的15只主要公司中，二级市场07年平均涨幅为89.4%，与大盘基本持平。
表现较好的泰豪科技、湘电股份、东方锅炉、哈空调、天威保变、宝胜股份等6只个股基本都属于二线品种，而一线品种表现一般。
从这些强势品种表现好的原因看，主要又包括两个方面的因素：其一，低市盈率成长品种表现较好。较为典型的是宝胜股份、哈空调、泰豪科技等。宝胜股份06年上半年一直落后于大盘，得益于业绩释放，在06年业绩增长100%以上的情况下，07年一季度再度增长200%，06年下半年的表现一直超越大盘和整个板块。其二，题材主导的交易性机会。较为典型的是湘电股份、天威保变、东方锅炉等。湘电股份得益于连续中标两个风电项目后的市场预期提高，天威保变则是太阳能，东方锅炉主要得益于整体上市。
我们认为，推动股价上涨的两个主要因素在07年二季度以及下半年仍会得到延续，并成为我们投资策略的主要依据。
2、电力设备行业如何进行估值？
(1)景气有下降预期的电站设备07年PE
给予20~25倍PE东方电机、东方锅炉、华光股份等，目前正处于业绩高峰期，但行业景气下降预期使得难以享受高PE，按照07年业绩，可以给予20~25倍PE。
(2)成长性股票按照PEG进行估值
输变电设备龙头企业，07PE可以给35倍
我们认为，输变电设备作为景气行业，成长股可以给予更高的估值。依据我们前面的分析，电网建设的大规模投资为输变电设备提供了持续成长的环境。龙头企业，包括平高电气、特变电工等，按照07年业绩，可以给予35倍PE、国电南瑞可以给40倍PE，许继电气和国电南自可以给略微低于龙头企业的估值。
二线品种，依据成长性，适当给予一定折价。
泰豪科技、哈空调和宝胜股份的成长性非常明确，而且，幅度并不弱于龙头企业，我们按照07年业绩，分别给予40倍、30倍和35倍PE。
3、投资策略：把握成长性机会和交易性机会
(1)成长性机会：重点关注持续成长的低市盈率品种
我们给出强烈推荐的包括泰豪科技、哈空调和宝胜股份，虽然都不属于一线品种，但公司未来2~3年的成长性有保证，而且，市盈率处于相对偏低水平。
(2)交易性机会：重点关注高市盈率、成长性良好的龙头品种
我们给出强烈推荐的包括国电南自、国电南瑞和平高电气，均属于一线品种，公司未来的成长性有保证，但市盈率处于相对偏高水平。不过，都有较大的改善空间。国电南自和国电南瑞都来自于股权激励提升业绩，平高电气则冀望于思源控制力加强后的费用下降。
来源：中金在线
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