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(3)产品结构决定变化趋势
对电站设备上市公司进行细分，产品结构的差异性也非常明显。我们前面分析到，东方电机和东方锅炉虽然有一定的结构差异，但趋势较为一致。相对而言，其他公司自身特征更明显。华光股份则属于环保锅炉，哈空调的电站空冷空调属于节水产品，泰豪科技则属于移动电源。我们认为，产品的结构性差异决定了发展趋势。
从华光股份的财务数据看，毛利率较为稳定，费用率变化不大，仍维持增长态势。我们认为，公司的主导产品虽然具有环保特性，受到政策的扶持，但仍会受到行业的周期性影响，虽然其周期性较东方锅炉要相对弱。
哈空调作为电站空冷龙头企业，也受到新增火电机组下降的影响，公司的增长潜力主要来自于空冷比例的提高和市场占有率的提高。依据我们的判断，公司07~09年的市场份额在8~12亿之间，对应的每股收益可以达到0.60~0.80元，公司将成为逆周期的品种。泰豪科技是典型的多元化企业，毛利结构看，电源、智能建筑和人工环境的比例大致为4：3：3。也正是这种多元化的结构，弱化了公司的周期性。灵活的机制和高效的管理促进了公司的快速增长。预计07年每股收益为0.63元，08年每股收益为0.80元。
一季度数据看，我们看好的哈空调和泰豪科技的业绩增长情况一般，净利润分别增长0.7%和-29.0%，有两个方面的原因：一方面，两家公司均为定单方式企业，收入确认有一定的控制余地，另一方面，一季度业绩所占比例不大，短期业绩不影响全年的良好预期。
3、一次设备--增长没有悬念
(1)业绩全面增长
从一次设备企业的财务数据看，业绩的全面增长是主要特征。我们同时也看到，公司表现与市场预期有差异。
表现最好的是宝胜股份，在06年业绩超预期增长的情况下，07年一季度再度增幅超过100%。天威保变由于太阳能电池组件的业绩大幅增长，使得净利润在06年和07年一季度同比增长幅度。作为二线品种的思源电气，两个会计期间的表现也相当出色，净利润同比增长都超过50%。宝胜股份和思源电气的表现代表的不仅仅是行业因素，更多地属于公司的经营管理水平。
相对而言，作为主流品种的特变电工和平高电气虽然增长很快，但有明显不足。如果扣除非经常性投资收益，特变电工06年的净利润同比增长只有20%左右，略低于市场预期。
相对而言，07年一季度5%的增幅有更高的含金量，如果扣除06年一季度的非经常性损益，同比增幅在50%左右。
平高电气06年增长49.0%，07年一季度增长85.2%，幅度与市场预期差异不大，但本部的表现还是与市场存在较大差异。07年一季度，如果扣除平高东芝的利润贡献，公司将是亏损的。其中，主要原因是费用的持续增长。
我们认为，一次设备的盈利水平全面提高较为准确地反映了行业的发展态势，"十一五"电网投资的快速增长在一次设备上得到了体现。同时，除了技术优势外，公司的综合管理水平将成为公司业绩增长是否符合预期的关键。
铜，难以出现深幅下跌
LME三月期铜开盘价6970美元/吨，收盘价7761美元/吨，本月上涨791美元/吨，月涨幅11.34%，几乎再度创出新高，具有维持高位的基本面。一方面，原料铜精矿市场从供应过剩转为供应短缺；另一方面，库存进一步下降。LME三月期铜库存目前已跌破10万吨至9.5万吨，处在30年来的历史低位，上海期货交易所铜库存6.6万吨，也处在历史低位。依据有色金属研究员的判断，未来两年铜价存在一定的调整空间，但总体幅度有限，预计总体维持高位震荡。从影响程度看，特变电工所受影响最大。
取向硅钢片，平稳为主
武钢股份的硅钢厂扩建二期工程于2007年实施，预计2007年取向硅钢的总体产能将达到20万吨，2008年之后取向硅钢总产能将可能达到24万吨。
宝钢股份也已规划投资约100亿元人民币投资生产取向硅钢，但项目进展比预期的慢，尚不能形成有效供给。
以武钢取向硅钢30Q130含税出厂价看，06年三季度开始出现了一定上涨，07年一季度达到36800元/吨，较06年三季度上涨1000元/吨，但幅度不大，比例为3%左右。
我们认为，随着产能的逐步释放，硅钢片价格在2007年下半年有望出现一定回落，但行业的需求旺盛也决定了下跌空间有限，预计总体维持平稳态势。
毛利率的决定因素是多方面的，包括产品结构、定价能力、原材料价格等都可能促成毛利率的变化。因此，我们没有过分在意原材料价格的波动。具体到几家公司，又各有特点：东方电机的毛利率变化主要受到产品结构和同类型产品报价下降的影响，另外，产品报价的下降则可能成为业绩波动的趋势性因素。
平高电气的毛利率总体有所回升，主要原因是产品结构的调整。组合电器的比重大幅提高，而组合电器的毛利率要显著高于2005年的综合毛利率。
宝胜股份的毛利率变化也很有代表性，公司的铜占主营成本的比重超过70%，公司采取了全面的套保措施，较强的定价能力保证了单项产品毛利率的相对稳定。由于公司的产品结构多元化，而且，比例出现结构性变化。公司的业绩变化主要与收入变化有关，而对综合毛利率变化的影响不敏感。
相对而言，特变电工对原材料价格波动最为敏感。公司产品主要集中在220千伏以上的高端领域，具有较强的定价能力，而且公司对铜做了部分的套期保值，减少了原材料波动的影响，但仍难以完全摆脱。
07年一季度的财务数据看，综合毛利率提高了2个百分点。巧合的是，一季度也是铜价回落阶段。而二季度的铜价再度回升，预计二季度毛利率会环比下降。而且，公司的业绩对毛利率最为敏感，变压器的毛利率变化1个百分点，每股收益将变化0.10元。由于公司的铜和取向硅钢片的成本占比最大，一旦这种变化影响到毛利率变化，公司的业绩将出现大幅波动。
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