中投证券：昆明机床 公司大中型镗铣床前景广阔 推荐
投资要点：
受益于国内机械行业的繁荣，机械加工的基础-机床工业增长迅速，国家对装备制造业的重视和一系列扶持措施，将使得装备制造业的重中之重机床行业获得比普通行业更快的发展机遇。
公司06年机床产品销售收入5.91亿元，同比增长49%。07年上半年机床产品销售收入4.43亿，同比增长314.52%，综合毛利率水平从06年的26%提高到07年的32%，主要原因是公司落地镗铣床比例有所提高。
公司的镗铣床铲品在国内占有重要地位，是国内知名的镗床世家，公司曾生产出国内第一台卧式镗床，第一台坐标镗床等，在镗床领域创造多项国内第一。
公司是国内三大落地式镗铣床的生产商之一,高精尖镗铣床是进入门槛很很高的行业，尤其是落地式镗铣床，目前国内仅有少数厂家能够生产。
公司今后将致力于提高技术含量和毛利率都较高的落地式镗铣床比例。..产品的档次和科技含量不断提高，目前公司机床的数控化比例达到了64%，公司的产品竞争力，毛利和净利水平将得到较大提升。
公司整合内部资源，剥离不良资产，今后主业将进一步向机床工业集中。
沈机成为公司大股东后，将给予公司在技术和市场营销方面给予多方位支持，提升公司的竞争力。
公司建议取消现金分红，直接实施10转增5方案。
公司的订单有较大幅度增长，07年产量将由820台增长到1000台以上，式镗床供不应求，落地式镗床生产已经排到08年4月，公司的业绩有着较为明确的增长前景。预计07、08、09年公司收益可达到0.74元，1.23元、1.92元/股(送股后)。按PEG率为1.00计算(E取TTM),合理价值为35.00元，给予推荐评级。
风险提示：
机床行业受机械行业和政策调控影响较大。
1．高精尖卧式镗铣床稳步发展
昆明机床是国内重要的精密机床制造企业。目前我国机床制造整体上仍相对落后，主要原因主要在集成制造能力不足，精密程度低，而且机械制造尤其是精密机械制造业的发展特点是循序渐进，逐步累积，很难取得跨越式发展。昆明机床拥有非常丰富的历史和制造技术积淀，前身是1936年筹建的中央机器厂，后划归第一工业机械部，是国内生产精密机床的骨干企业，为中国航天航空、国防军工提供国产化的精密机床。公司曾经生产出国内第一台卧式镗床、第一台坐标镗床、第一台双柱坐标镗床、第一台精密卧式加工中心。在公司几十年的发展和技术沉积过程中，公司逐步形成为精密镗铣床产品为主的格局，成为国内三大镗铣床生产商之一，精密度和稳定性在国内居于领先地位。目前公司的卧式镗床、落地式镗床均已实现数控化，数控化率逐年提高，2005数控化率为50%，2006年达到64.31%。
公司目前的领先优势在大中型精密镗铣床，进入门槛相对较高，使得公司面临的竞争比中小机床市场要相对和缓。公司的大中型镗床主要应用在航天、航空，造船、汽车等领域，这些行业在近年来的发展和未来几年可预见的快速增长，将给公司发展带来更大的发展空间。
公司卧式镗铣床的订单稳定增长，数控化率的提高使得公司卧式镗铣床产品的收入和毛利率均逐年上升。
2．落地式镗床增长迅速，道斯公司升级竞争力
落地式镗铣床是公司未来发展的主要方向，落地式镗铣床产品单台价值大，利润高。但生产条件要求高，因此进入门槛也很高，国内仅少数厂家能够生产，竞争没有小型镗铣床那么激烈。公司在2000年首先实现了大型落地式机床数控化，此后落地式数控镗铣床产量不断提升，06年占机床产品价值比例已经达到了40%。由于落地式镗铣床比例的提高，公司机床产品的毛利率已经从06年的24.49%提高到了07上半年的32%。公司落地式机床的性能和精度已接近国际先进水平，仅在细节方面和国外产品有较大差距，但价格仅有国外产品的一半，相当有竞争力，预计公司的发展将继续向落地式镗铣床倾斜，公司未来的产品竞争力和盈利能力还将有进一步的提升。
公司在05年与捷克道斯公司共同组建了昆明道斯机床公司，各占50%的股份，主要生产大型落地式和刨台式镗铣床，填补国内空白，具有很强的进口替代作用，对于提高我国大型机床行业的技术水平有重要价值。06年该公司生产了单台价值1700万的五轴联动落地式镗铣床，这是我国首台真正的五轴联动镗铣床。目前公司已经开始盈利，06年该公司盈利水平达到300万，07年上半年已经达到196万。预计该公司的盈利水平今后将进入快速增长轨道。
公司曾生产出国内第一台高精度坐标镗床，主要应用于航天航空领域的工件加工，1985年公司生产出了国内第一台卧式加工中心，经过20余年发展，卧式加工中心产品的性能、精度不断提高，已经有逐步替代坐标镗床趋势，今后卧式加工中心的产销量将有进一步提升。
沈阳机床收购公司以后，将在技术和市场营销方面给予多方位支持，昆机与沈机在局部产品上存在同业竞争。但沈机主营中小型镗铣床，而昆机主营大中型精密镗铣床，因此相互竞争的面不是很大，今后沈机和昆机成为同一集团下企业以后，将在相互竞争的产品市场上采取协调措施。
公司出售了亏损公司陕西恒通智能机器公司股权，剥离不良资产，收缩战线，甩开包袱，把资源进一步集中到公司的主业-大中型镗铣床上来。
公司镗铣床产品的销售方式是以销定产，几乎不存在产品存货，因此各项产品毛利率基本保持稳定，同时由于公司落地式镗床比例上升，因此公司综合毛利率仍将有所上升。因为目前主要机床生产供不应求，07年订单同比增长40%以上，落地式镗铣床生产已经排到08年3、4月，预计公司在08、09年的盈利水平将会有较为明朗的增长形势。
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