| 周末大券商深研精选高增长潜力股一览（11.17） |
|
|
|
|
|
中金国际：华联综超 理顺了发展方向 给予推荐评级
要点：
未来两年公司的开店速度和数量将会加快，同时有望获得收入和综合毛利率的加速提升，因此可以较好的抵消开办费用的影响。公司预计其净利润增长率将显著快于2007年。公司将通过加强集中采购和成本控制、提高门店形象、做好人才的激励和培训几个方面的努力来达成以上经营目标。
对于北京华联集团正在进行的资产重组，公司认为这对其自身和华联股份 （000882 ）而言都是好事：两家公司将分别专注于零售和购物中心业务的经营，均有望做大做强，而且相互在业务拓展方面还可有所支持。
我们认为：
基于与凯德置地、华联股份等购物中心运营商的合作，华联综超的扩张模式具备很强的安全边际，主要依据是：公司门店将坐落在设施良好的购物中心物业中，可以享受独有的商圈，且比周边中小门店更加吸引消费者，因此盈利能力有所保障。
北京华联集团的资产重组举措表明集团公司理顺了两家上市公司的定位和发展方向，有利于华联综超和华联股份在零售和商业地产领域的做大做强。这是很好的、新的投资主题。
我们给予华联综超38.8元的目标价位，比目前价位高出37%；我们给予华联股份16.2元的目标价位，比目前股价高出36％。此外，由于华联股持有华联综超13.4%的股权，因此如果华联综超股价上涨，华联股份的公允价值还会有所提升。
正文：
签约门店达到54家，综超要在北京地区具备绝对领导力，北京以外地区竞争力有望增强。
公司目前已经签约而未开出的店面达到54家，作为2008－2010年的店面储备。其中北京22家，其余分布在外地。其中30％－40％左右(20家左右)将在新加坡凯德置地的购物中心中开店，至少有3－5家将在华联股份经营的购物中心中开店，并会与其它地产商进行合作。
北京08年计划开出10家左右门店，09年底在北京地区的门店总数超过30家。新开出的店门主要分布在成熟的社区，例如上地、五道口、天通苑、太阳新城、三里屯、牛街等地。
随着北京店面的不断增加，公司将在大兴建立一个生鲜配送中心，自己配送各门店的生鲜食品。这会提升公司的生鲜销售。例如青塔店，在自行配送后，生鲜产品销售上升了30%。
外地除了已有的城市会增加店面外，将会进入一些新城市：如天津、西安、长沙等。目前在外地的强势地区主要有广西、贵阳、太原等地区。
1)在这些已有门店的地区开设新店，将缩短新店的培育期，新店将很快盈利，预计当年即可持平。
2)对于新进入的城市，新店培育期要长一些，但比较安全的是：公司门店将坐落在设施良好的购物中心物业中，可以享受独有的商圈，且比周边中小门店更加吸引消费者，因此盈利能力有所保障。
2008年开店的资金估计需要6个亿左右。公司在考虑可能会增发一些股票。但是数量很少，2-3千万股，摊薄影响有限。
加强对集合采购和成本控制。
明年，公司计划加强对采购环节的集中定购比例和成本控制，同时给采购部门下达明确的谈判指标，采购部门的奖金与指标直接挂钩。
同时，销售收入增速的加快也会提高公司的讨价还价能力，综合毛利率有望上升1%左右。
提高门店形象方面的努力
公司已请来著名设计师对各个店面进行设计，以提高门店形象，目前综超的很多门店的装修、形象和购物环境已经不比外资超市差。
科学的设计将提高门店形象和空间利用效率。首批形象提升的新店上地、五道口店将在年底开出。今后也会考虑开出更多类似华贸中心店那样的精品超市。精品超市销售毛利率较高，可以达到25%左右。
加强人才的激励和培训
目前店长以上管理层，奖金收入将占其总收入的60%以上，同时还会针对大区经理和高层管理人员实施股权激励。
目前正在北京建设一个培训中心，分为两期。一期工程08年上半年完成，主要用来进行公司员工培训。二期工程08年下半年完成，将与其他企业合作，进行消费者行为研究。这样的培训中心，全世界目前仅此一家，有望为综超培养出更多的优秀门店管理人才。
投资建议：
北京华联集团的资产重组举措表明集团公司理顺了两家公司的定位和发展方向，有利于华联综超和华联股份在零售和商业地产领域做大做强。这是很好的、新的投资主题。
华联综超 （600361 ）：我们预期明年有50％以上的增长，而市场目前的预期仅为20％-30％。食品价格的显著上涨有望给超市零售商带来良好的内生性增长，而公司新门店的质量和规模普遍高于老门店。第三季度以来，公司销售收入增长由上半年的11％提升至25％，是其盈利表现的一个转折点。此次门店扩张速度的加快有物业合作方的协助和周密的业务规划安排，因此应当能够体现出较好的扩张效率。目前价位下(28.42元)，公司2008、2009年的市盈率仅为32x和24x (PEG值0.74x)，在零售板块中处于低位。我们给予该股1x的目标PEG，对应目标价位38.8元，比目前价位高出37%。
华联股份 （000882 ）：公司基本面会随着向购物中心业务的转型而发生深刻变化，业绩爆发式增长可期。而华联综超扩张的加快有望给华联股份带来更多的信息和物业开发项目。公司目前市值30亿元，但仅其持有的综超和华联财务的股权、物业等市价合计就可以达到22亿元，剩余的7亿元的市值对应的2008年购物中心相关收益只有10x的市盈率。我们测算，华联股份每股公允NAV为16.2元，比目前股价(11.91)高出36％。此外，由于华联股持有华联综超13.4%的股权，因此如果华联综超股价上涨，其公允价值还会有所提升。
风险提示：
华联综超由于07年开店较多带来费用上升，我们预计其业绩增长在25%左右，可能会略低于市场预期。
华联股份业务转型刚开始，各期盈利表现可能会有一定的波动性；股盘较小，流动性相对有限。
中银国际：南钢股份 公司业绩增长预期良好 优于大市
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页
|
|
|
|
|
|
|
