中银国际：第一食品 三季度业绩增长加快 优于大市
黄酒资产整合拉开序幕。公司公告以向原股东配股方式募集资金，收购“和酒”和新建10万吨黄酒产能项目。通过收购“和酒”，可以解决同业竞争问题，双方在基酒、品牌和渠道方面的互补性将产生“1+1>2”的协同效应。新建10万吨产能项目，有利于保证“和酒”基酒供给和公司黄酒产能储备，另外项目还配套研发和市场投入，有利于做大做强黄酒主业，加快在全国市场的拓展。
“和酒”业绩知多少。根据黄酒协会数据，06年“和酒”(含销售公司)收入约4.3亿元，“和酒”产品系列主要三年陈和五年陈，按照产品结构推断其净利润率约10-12%，则06年净利润为5,000万元。假设07-09年，“和酒”净利润分别增长20%、30%、30%，“和酒”收购后将分别增厚07-09年每股收益约0.16、0.21、0.28元。
确立黄酒为核心产业。通过资产整合，进一步确定了黄酒为公司核心产业，将来公司可能逐步剥离南浦食品代理等其他非黄酒业务，集中精力发展黄酒业务。食品店业务方面，公司已关闭了徐家汇店，下一步计划关闭长宁店，仅剩余开业不久的五角场店和盈利尚可的南京东路店。
07年第三季度业绩增长加快。07年第三季度，公司收入和净利润分别增长25.3%和137.5%，第三季度业绩增速加快带来前三季度收入和净利润增速环比07年上半年分别提升了6和21个百分点。
维持优于大市评级。预计07-09年，公司黄酒业务净利润分别增长40%、30%、30%，那么对应的每股收益分别为0.39、0.51和0.66元。考虑到配股时间进程，“和酒”业绩并表可能在08年下半年，我们以09年黄酒业务来估值，假设配股摊薄股本10%，那么对应的09年每股收益为0.85元，给予40倍市盈率，对应的目标价为34元人民币，考虑食糖和零售业务的业绩贡献，我们将配股除权后的目标价格设定为35元人民币，维持优于大市评级不变。
风险提示。“和酒”资产评估结果和股后股本摊薄比例是否符合预期还具有不确定性。
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