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熊市逃生通道
——2008年下半年主题投资策略报告
国都证券 张翔 文
改善民生
将是未来经济主线
民生问题是与百姓生活密切相关的问题，其中收入分配、教育、就业、医疗、养老即为百姓最为关切的现实问题。民生能否得到保证和改善，直接关系到群众能否安居乐业。
按2006年GDP数据，中国经济总量晋升全球第4位，仅次于美日德。在经济总量达到较高水平之后，转而追求更具现实意义的民生便成为当务之急。
十七大报告指出，必须在经济发展的基础上，更加注重社会建设，着力保障和改善民生，推进社会体制改革，扩大公共服务，完善社会管理，促进社会公平正义，努力使全体人民学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居，推动建设和谐社会。
政府工作报告也指出，“更加注重保障和改善民生，特别要关心和解决城乡低收入群众的生活困难，使全体人民共享改革发展成果”。
我们所理解的“大民生”并不局限于与百姓生活直接相关的收入、就业、保障等问题，同时也着眼于改善民生所应保证的环境、能源、基础设施等方面。因此“大民生”可以分为三个层次：社会可持续发展、居民基本保障和居民发展权利。
“大民生”将是未来经济发展的主线，无疑是我们把握中长期投资机会的重要线索。
大民生”主题下的
受益行业
1.煤炭、新能源与节能减排
对中国这样一个人均资源拥有量并不富足的国家来说，能源供应和环境承载能力是经济能否可持续发展的关键因素。如果没有能源与环境的支持，民生也就缺少了立足之本。
中长期而言，如果不加节制地消耗能源、不实施可行的能源战略，未来能源成本和外部政治经济压力都会制约中国经济增长动力。
煤炭行业：短期限价不改长期资源价值
在油价与煤价的比价效应作用下，去年以来煤炭价格跟随原油价格出现大幅上升。在能源供需矛盾不断凸显的背景下，煤炭行业作为中国最具优势的能源行业，其长期前景值得看好。
短期内政府对电煤价格进行限制，是为了缓解电力企业的盈利压力及全社会的通胀压力。但从长远来看，理顺资源价格体制势在必行，价格管制放开与煤电联动均在预期之中。
值得关注的是，在能源战略的指导下，煤炭行业整合正如火如荼地展开，这也赋予了背靠大型国有集团的优质煤炭股良好的外延成长性。
新能源行业：驶入快车道
从目前的情况来看，在各种新能源中，风力发电的成熟度最高，太阳能发电次之，这两种新能源已经开始进入大规模应用的阶段，其他类型的新能源距离大规模应用仍然有较长的路要走，因此我们认为，在各种新能源中，风力发电和太阳能发电具有较强的可投资性。
考虑到新能源发电的成本仍然较高，新能源发电企业盈利能力相对较低，我们认为，反而是相关的设备制造业更加值得关注，具有很强的投资价值。
2.农业与农化：把握价格上涨的机会
农产品价格上涨趋势在较长时期内无法逆转。在把握行业投资机会时，应选择拥有上游资源或者具备较强定价权的公司。
我们重点关注的特色农产品细分行业有：番茄制品加工业、海参养殖业和浓缩苹果汁加工业。短期看海参的国内市场、番茄酱和浓缩苹果汁的国外市场供需状况难以改变，涨价的基础仍然存在。
此外，对农化产品而言，价格管制并非长久之策，最优策略必定是取消价格监管以保证供给，同时加大农业投入和农民补贴。我们看好钾肥行业的盐湖钾肥、磷化工行业的兴发集团、涉足农药行业的新安股份。
3.消费服务业：避险资金的重点配置
居民收入增加、生活质量提高所带来的消费升级将直接刺激消费服务业的快速增长。在下半年行情中，此类防御性行业有望成为避险资金的重点配置对象。
我们具体看好以下三类行业：
商业零售：目前零售业发展形势良好，专业连锁前景可观、百货业受益于消费升级。从长期来看，零售业具备持续成长的潜力。从具体业态发展来看，在消费升级背景下，居民消费呈现多样化、个性化特征，专业店、超市、时尚百货以及购物中心均具备较大发展空间。
食品饮料：考虑到通胀压力对企业生产成本的考验，我们应重点把握定价能力强、能有效转嫁成本的高端品牌企业，如泸州老窖、水井坊、莫高股份。
旅游业：中国旅游行业景气度在最近几年已进入持续上升通道，行业收入、居民旅游出行率和人均消费，都保持了较快增长，特别是进入2006年后，旅游行业的增长速度明显加快。目前中国的旅游产业正处于产业升级和结构调整的重要时期，来自于国内外的巨大需求将推动行业持续增长，未来10年将是中国旅游产业发展的黄金时代。我们看好具备长期成长潜力、具备资源垄断和扩张能力、具备估值安全边际的三类公司，如锦江股份、桂林旅游、中青旅。
4.医药健康：
随着医疗改革的实施和深入，得益于国家投入增加、基础医疗设施建设以及医保覆盖人群扩大，普药及医疗器械行业的业绩将有良好表现。
收入提高及消费升级对医药健康产业的推动同样不可忽视，医疗服务、高端用药、OTC、中药与医药商业都面临广阔的发展前景。可关注恒瑞医药、三精制药、东阿阿胶、片仔癀、国药股份等。
来源：国都证券研究中心
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