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天相投资：博瑞传播 已初具雏形的垄断传媒巨头 增持
2008年1-6月，公司实现营业总收入3.57亿元，同比增长7.13％；实现营业利润1.21亿元，同比增长4.71％；归属母公司所有者的净利润9,628万元，同比增长48.97％；每股收益0.26元。
扣除博瑞银杏(收入2,666万元)不纳入公司合并报表影响，公司营业收入同比增长15.12％，公司净利润增长高于营业收入增长主要由于公司所得税税率由33％下降为25％，同时印务分公司取得西部大开发15％税收优惠政策所致。
印刷、发行业务保持稳定发展。报告期内公司的印刷业务实现收入1.95亿元，同比增长18.12％，主要由于公司承印的成都商报版面由2007年的32版扩版到2008年的36版；同时公司外接印刷业务保持快速增长。目前公司长期固定客户业务收入占业务比例达90％以上，随着公司募集资金商印技改项目2008年9月达产，公司印刷业务有望保持快速增长。公司的发行业务实现收入5,494万元，同比增长12.79％。公司主要从事成都商报发行投递业务，公司公告从2008年7月1日起，公司发行代理费由批发0.30元/份，零售0.29元/份，上调为批发0.515元/份，零售0.58元/份，将提高公司08年发行收入2，000万元，减少发行成本上涨压力，提升公司盈利能力。
广告业务多元化格局初具成效,有望成为集报刊、户外、广电为一体的区域垄断传媒巨头。报告期内公司的广告业务实现收入8,642万元，同比增长12.28％。公司代理成都商报广告业务收入4,305万元，同比下降17.18％，主要由于地产和汽车等行业受到宏观经济调控及地震影响，广告投放量有所下滑，预计在奥运会等广告需求的推动下，公司全年代理商报广告收入有望保持稳定增长。同时，公司加大了对户外广告、广播电视等媒体的投入力度，取得了成都电视台部分广告业务,并借政府整治户外广告之机，陆续获得成都市区众多户外广告资源。报告期内公司户外广告业务实现收入1,571万元，同比增长40.43％。随着成都商业区LED广告屏等项目9月建成，预计08年户外广告收入将达6,000万，同比增长150％左右，预计2010年公司户外广告收入将达2亿元。凭借丰富的广告客户资源及大股东背景，公司有望进一步整合成都传媒集团广告经营性资源，形成在成都及四川地区资源垄断优势，广告业务将成为公司未来的重要增长点。
主营业务毛利率略有下降，期间费用率大幅下降。报告期内公司的主营业务毛利率为48.70％，同比减少了5.57个百分点，主要由于公司户外广告毛利率较报纸代理广告低及印刷、发行成本上升较快。报告期内，公司的期间费用率为14.60％，同比减少了6.18个百分点，销售费用同比减少了2.47个百分点，主要由于成都博瑞银杏不纳入合并报表；管理费用同比减少了2.79个百分点，主要当期无期权费用影响，同时财务费用率减少了0.92个百分点，主要由于公司配股资金减少了公司财务费用。
盈利预测及评级。预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为1.86亿元、2.26亿元和2.73亿元，每股收益分别为0.51元、0.62元和0.74元，相应的动态市盈率为25倍、20倍和17倍，低于传媒行业37倍市盈率水平，公司具有良好的管理水平和大股东支持，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。广告行业与宏观经济关联度较高，宏观经济波动将影响公司广告收入；户外广告业务拓展进度低于预期；公司整合集团资产具有较大的不确定性。
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