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兴业证券：特变电工增发优化结构 高复合增长可期
2007年是公司业绩运行优势突出的代表年份，主营业务收入89.31亿元，归属于母公司净利润5.39亿元，较上年分别增长45.37％、134.25％。2007年公司业绩大幅增长源于产品结构和业务结构调整成效显著，国际业务销售占比大幅提升，输变电市场旺盛需求与产业政策的支撑也提供了良好的外部环境。变压器仍为公司业绩的主要贡献业务，其中沈变、衡变贡献了共计50％以上的净利润，沈变与衡变突出的技术实力是保证业绩增长的核心优势。
业绩进入高速成长快车道
2007年公司建造合同工程收入大幅增长，主营收入4.64亿元，毛利率27.3％，高出公司综合营业毛利率近8个百分点，贡献净利润23％；公司建造工程合同收入主要系塔吉克斯坦220KV输变电工程项目收入大幅增长，是该年度业绩的亮点。
7月25日，公司发布中期业绩公告，上半年净利润4.48亿元，同比增长119%，每股收益达0.4元，增长主因是上半年输变电业务经营状况良好，二季度营收利润超过预期。我们认为，产品结构高端化对公司盈利能力的提升、海外工程盈利贡献优化利润结构是公司2008年业绩高速成长的内因。而截至2008年6月底，公司新增订单超过35亿元，己基本实现百亿产值企业的既定目标。
全球化竞争优势带来强劲驱动力
从公司发展规划来看，我们认为特变电工 （600089 股吧,行情,资讯,主力买卖）将以旗下四家企业(沈变、衡变、天变和新变)构建变压器集研发制造于一体的产业集团，沈变和衡变面向超高压和特高压领域拓展，并与天变形成纵贯东北和西南线的产业布局，新变面向输变电工程需求极大的中亚市场，预计成为特变电工拓展国际业务的窗口和生产基地。
公司在中亚、北非市场的开拓己逐渐成形，依托其电力系统相对落后的新增需求空间，完善海外市场营销渠道的布局，这种业务全球化的竞争优势为公司带来强劲的业绩驱动力。
增发优化结构 高复合增长可期
2008年6月10日，公司增发A股事项获证监会发审委有条件审核通过，按其再融资预案，公司拟募集资金19.46亿元(增发价格17.73元/股，发行数量不超过1.56亿股)；此次募集资金将用于特高压交直流产业技术升级建设项目，特高压并联电抗器专项技改等项目，将有助于公司解决产能瓶颈、优化业务结构和加强对衡变、沈变的控制力。
输变电行业的高景气造就了公司卓越的市场地位，2008年至2010年乃至下一个五年计划仍将是电网建设的高峰，给变压器的市场需求带来强劲的增长动力。鉴于公司享受行业景气带来的业绩成长预期非常明确，未来数年仍将维持35％的年均复合增长率，预计2008年至2010年全面摊薄后每股收益为0.81元、1.07元和1.43元，对应2008年至2010年市盈率分别为22.1倍、16.9倍和12.7倍，估值优势明显。
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