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箱体下沿仍面临考验
随着奥运的临近，维稳效应逐渐弱化，投资者做多热情逐渐消退，两市走出持续下跌行情，股指已经逼近箱体下端。我们认为，奥运效应过后，中长期负面因素的影响可能逐渐显现，市场箱体震荡格局可能被打破。
首先，通货膨胀短期有所回落，但长期看依然有反弹的压力。随着食品价格趋于稳定和翘尾因素的减弱，未来几个月CPI增幅将有所回落。但是，上半年造成通胀回落的主要因素之一是价格管制，而价格管制是在雪灾和震灾之后的临时措施，长期实施的可能性不大。因此在今年下半年放开管制，理顺价格机制势在必行。预计PPI将继续维持在高位，并且在几个月之后逐渐向CPI传导，因此市场仍将面临CPI上涨的压力。
其次，货币政策难以完全放松。目前看，抑制通货膨胀仍然是下半年的首要任务，从紧的货币政策是治理通胀的最有效工具。在放开价格管制、理顺价格机制的同时，央行将继续实行从紧的货币政策，以防止货币供应量出现反弹。通过控制总需求的方式，抑制能源价格改革后CPI大幅反弹。近期的央行调增商业银行的信贷额度并不能看作是放松的信号，调增的额度更多是用来缓解企业流动资金短缺压力。
第三，未来经济增长缺乏足够动力。拉动中国经济增长的“三驾马车”目前均缺乏增长动能。先看出口，作为全球最大的消费国，美国进口已经连续三个季度出现负增长，这已经导致我国的外贸出口增速下滑，增速已由07年第三季度的30.6%下滑至今年二季度的17.6%。第二季度的经济数据显示美国内需进一步放缓并有持续萎缩迹象，因此，未来我国外贸出口仍难言好转。再看投资，第二季度我国固定资产投资增速为29.5%，仍然处于高位，这没有为下半年通过增加固定资产投资进而拉动经济预留出足够的空间。考虑到通胀的制约，短期内很难指望通过拉动固定资产投资刺激经济增长。最后我们只能寄希望于消费，但是居民消费一直受到实际收入增长低于CPI增速的制约。此外，社会保障体系的不完善也是影响居民消费信心的主要因素，所以刺激消费对保持经济增长的作用有限。
最后，宏观经济的减速最终将表现为上市公司的业绩下滑上面。在持续的高通胀压力下，企业的盈利能力必将受到侵蚀，首当其冲的是处于中游的制造行业，而随着产品价格的提高，下游有效需求逐渐减少，反过来对上游行业形成冲击。从板块走势上看，上半年处于涨价周期中的钢铁、煤炭、有色等强周期性上游行业近期纷纷整体破位下行，反映了市场对处于景气度高峰的行业未来业绩可持续增长性的担忧。
综上所述，在通胀压力未能缓解的情况下，指望通过放松货币政策和增加固定资产投资规模的形式刺激经济增长并不现实，市场缺乏向上的基本面支撑。近期市场强周期性行业的走软更多反映的是对未来悲观的预期，因此大盘走势仍然面临较大的压力，一旦跌破箱体，后市仍有下探空间。(杨震宇 中国证券报)
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