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首开集团整体上市下诞生了天鸿宝业的连续8个涨停，股价十几个交易日翻了3倍，回头一看，天鸿宝业已经城头变换霸王旗，跻身国内一线地产龙头！整体上市、资产注入在股指高企之下，为市场拨云见日，开辟了一条金砖之路，这场自上而下的中央和地方国有资本证券化的涅磐将是未来两三年的比股改更为重要的历史机遇。
整体上市、资产注入的估值衡量
A 股上市公司2006 年的税前利润总额和净资产额约5723 亿元和36536 亿元，其中工业类上市公司税前利润总额和净资产额约2741 亿元和16587 亿元；仅相当于全部国有及规模以上工业企业税前利润总额和净资产额的15%和14%。从盈利能力分析来看，工业类上市公司净资产税前回报率为16.5%，略高于全部工业企业15.6%，可见未上市工业企业盈利能力与上市公司相比差距并不大，考虑到传统按净资产作价资产注入的方式，巨大的收购价格折扣仍然有望给投资者带来明显的收益。目前全部工业类上市公司的净资产额1.66 万亿，对应市值为9.5 万亿。那么在资产注入的情况下，如果仅考虑国有工业企业50%净资产的注资可能性，相当于未来2.9 万亿规模的净资产有可能按市净率为1 倍折价注入，那么工业类上市公司的整体市净率有望从5.7 下降到2.7，显著低于H 股市场3.5的平均水平。尤其是下半年部分上市公司在股改时的承诺开始逐渐兑现，以及国家要求央企积极推进整体上市来看，07年下半年——08年上半年，整体上市，资产注入持续不断的给市场带来新的活力。
全面解读整体上市、资产注入遭遇到的质疑
我们认为只有自上而下的改革才是真正能推动中国在未来的两三年内完成一场比股改更为艰巨的中央和地方国有资本证券化的涅i谩Ｌ乇鹗羌耪迳鲜小⒆什⑷氲慕晌泄墒械挠忠怀∈⒀纭６攵阅壳罢迳鲜小⒆什⑷胧谐〉闹饕晌剩颐强梢源雍旯鄣恼宸秸牒臀⒐鄣纳鲜泄揪芰Φ母谋淞礁龃蠓矫娼舛痢?
1.二级市场股价过高会不会妨碍央企的资产注入？
关于这个问题可以从两个方面考虑。第一，如果把央企整体上市理解为国家战略，那央企集团不会过多在乎二级市场的股价，更多的是从国家政策和产业发展的角度来考虑，该做的还是会做。第二：牛市是整体上市实现多方共赢的必要条件。未来两年的牛市应该看得到央企整合的高潮。
2.二级市场的估值已经反映了一次性的业绩增厚，在未来估值会不会回归？
第一：如果是以定向增发的方式收购母公司资产的话，二级市场估值越高，对流通股东来讲越有利。一方面是让大股东出卖资产的时候相对估值更高，更有动力做；另一方面，使得收购时同样股份水平下，收购的资产更多；第二，短期市场因为整体上市预期会给公司比较高的估值，在整体上市完成之后，这部分估值增量会有所下降。但估值不会下降到没有做整体上市时的水平。一方面，因为整体上市，公司已经不是原来的公司，产业链的延伸、一体化程度的提高和关联交易的减少使得公司的盈利能力提升，从而使公司的合理估值应该高于没有做整体上市前的公司。另一方面，因为整体上市提升公司盈利能力，使得未来公司的EPS提升，这部分的回报将弥补甚至超越整体上市预期带来的高估值的回归。因此我们有理由相信，整体上市、资产注入主题投资将是一片海阔天空！
实战出击：岳阳纸业（600963）：公司非公开发行获批准，发行1.65亿股,用于收购泰格林纸集团的茂源林业27.43%股权和外部 18.95万亩成林、新建年产40万吨机械浆印刷纸等。岳纸由此获得了105.33万亩的林地资产。公司的控股股东--泰格林纸集团近年来有多项投资陆续完成，平安证券认为，从证券市场发展趋势来看，集团的优质资产注入上市公司是可以预期的事情，未来优质资产注入上市公司将在很大程度上提升公司整体业绩。近期该股走势明显强于大盘，可见具备真正实质题材支撑的可能性非常大，后市可重点关注。
来源：渤海投资
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