陈毅聪 西南证券
今年我国的用电量增速好于预期，电力行业利润总额同比有较大幅度的增长，全年有望超过25%，其中，火电厂利润同比增长约为15%左右。电力股的内生性增长动力普遍较弱，明年起用电消费增速预计会节节下滑，尽管08年利润增速仍可维持在15—20%左右，但行业景气度可能在09年进一步降低。建议关注资产注入、整体上市概念股，以及具有新能源发电概念的个股。
A股市场整体估值水平明显偏高，但电力行业景气度仍然较高，就整个电力行业而言，我们继续维持“跟随大市”的评级。
行业整体谨慎乐观
目前电力行业的景气度还在较好的时期，主要表现在电力生产、消费增速很快，处于历史顶峰期。06年、07年前8个月，我国电力、热力生产和供应行业利润总额同比增速均高于40%。07年下半年，受煤价高企、电价上调的翘尾效应消失等因素的影响，尽管利润增速预计会有较大幅度下滑，但仍然可观。另外，本行业是受到价格管制的公用事业板块，外生性增长是景气之源。最近几年，正好是行业外生性增长的最佳时期。随着电力消费增速的逐步下滑，2009年起，行业景气预计会明显回落。
就单个电厂而言，机组利用小时数、燃料成本、上网电价都是影响企业景气度的最重要因素，但就全行业整体而言，则不尽然。由于发改委会根据企业盈利情况（净资产收益率）来调节上网电价，行业整体更看重的是发用电量及装机增速。
行业高景气下，不少企业日子其实不好过。同时，火电企业受煤价、上网电价的影响也相对较大。07年前五个月，火电行业利润总额同比增长55%，到了07年第6—8月，火电行业三个月的利润总额同比仅增长0.97%，三个月环比增幅仅为7.49%。
消费增速隐现顶峰
我们认为，对于整个行业来说，电力消费增速是最重要的景气因素。2002年至2007年前10个月，我国用电需求增速一直比较快（6年平均值高达14.11%），相对于GDP增速的电力消费弹性系数通常在1.2-1.5的区间。见图3。我们认为，目前电力消费增速明显偏高，应不可持续，明后年会分别回落到12—13%、9—11%区间，带动景气下滑。发电行业的净资产收益率可能在2009年上半年达到顶峰。
首先，西方发达国家的电力消费弹性系数在0.77左右。历史上，我国电力消费弹性系数波动较大，1989年高达1.72，1998年却只有0.36。1980年至1990年，我国电力消费弹性系数的平均值为0.[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 下一页
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