| 关注水泥行业三大投资主题 |
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韩其成 国泰君安
2007年水泥行业景气度继续攀升，前10月水泥产量11亿吨，同比增长14.17%，需求依旧旺盛。2007年水泥价格持续回升，距2002年以来的最高价尚有25%的提升空间。全年实现水泥吨利润14.4元，高出上年同期5.4元/吨，创出2002年以来的新高。全行业毛利率和利润率也创出了2005年以来的最好水平，但因煤电成本上升并未超过2002年以来的最高水平，其中仍有提升空间。
从趋势上看，我们认为2008年水泥价格和盈利能力仍将继续上升。长期来看，我国城镇化率在由目前44%提升到2020年65%的过程中，人均水泥消费仍是一个持续放大的过程。我国目前处于工业化中期，工业投资时期也是对建筑原材料水泥产生极大需求阶段，2020年之前人均水泥消费将继续增加。
短期来看，虽然预期2008年受固定资产投资增速略有回落影响，水泥需求增速将略有下滑，但总体上行业仍将处于旺盛需求阶段。原因有四：首先是受房价高企和城市化拉动，房地产投资仍将高速增长；其次是工业利润率的高企使得工业投资意愿和能力依然强劲；再次是资金来源中贷款比例的下降将相对降低信贷政策的调控力度；最后08年政府换届选举，则大幅控制固定资产投资的可能性小，特别是在出口增速将明显下滑的背景下。水泥产品的短腿特性决定了区域仍是审视水泥企业投资价值的逻辑关键，区域成长空间、竞争程度、盈利能力仍决定着区域的投资价值。2008年淘汰落后产能力度大且企业并购整合好的区域将是最佳的投资区域，区域龙头和横跨诸多区域的优势企业仍将是投资首选。给予水泥行业 “增持”的投资评级。
行业供需结构渐缓
2005-2006年水泥行业固定资产投资分别下滑4.8%和2.4%，对该轮行情构成了强力支撑。2007年前10月水泥投资增长35%，预期2008年水泥投资增速将会出现下滑，主要是新建项目环保审批权已由地方上收至国家层面，新建项目的审批更为严格，而且既定生产基地的建设规划和对稀缺优质矿山资源的占有也对新进入者具有排他效应。这将略有负面地影响供需结构，但并不构成实质性影响。首先，其中20%左右的投资是为新增配套余热发电投资的；其次，产能的增加可能更多会投放在中西部需求快速增长的地区。
在政府加强节能降耗政策力度的背景下，2007年4季度水泥落后的产能淘汰开始加速。各地政府纷纷与国家发改委签订责任状，煤炭成本的上升同时也挤压了落后产能的利润空间，预期2008年水泥企业的淘汰速度和力度将会进一步加快。[1] [2] [3] 下一页
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