□联合证券 申景龙

　　上周股市冰火两重天，有交易的15 只转债平均上涨6.40%，对应正股涨8.54%，显示出了强劲的上攻态势，全面超越市场平均水平，其中电力板块领涨，一周上涨13.11%。但是成交量的持续减少和换手率的下滑令转债的流动性大为降低，在市场行情持续向好的基本面下，投资者的惜售心理会进一步加强。

    ———赎回执行或使转债市场减半。国电转债与晨鸣转债的赎回将使市场减少15.36 亿元，届时转债存量将进一步降低为63.6 亿元左右，转债市场将大幅度萎缩。截至4 月20 日，华菱转债、招商转债和凯诺转债均已达到赎回条款，目前三只转债存量为16.53 亿元。另外华电转债和西钢转债即将达到赎回条款；而天药转债，其正股已经远远大于其赎回条款的触发价格了，如果这些转债都被强制赎回，转债市场存量将降为不足40亿元，是现今存量的一半，转债价值将会进一步提高。

　　但是，转债自身的投资优势已经获得发行人和投资者的广泛认可，转债独特的融资优势也会使企业发行转债的积极性更加高涨，因此未来可转债的发行将会弥补现今转债赎回热潮造成的转债市场“寒潮”的不利局面，我们对转债市场的后市持乐观态度。

　　———市场流动性继续降低。上周转债成交7.33 亿元，较前周减少1.5 亿元。上周转债转股2.41 亿元，使转债存量减至79.35 亿元，而可交易的转债存量为79.04 亿元，市场换手率9.27%，较前周的10.84%， 下降明显。成交量的持续减少和换手率的下滑令转债的流动性大为降低，在市场行情持续向好的基本面下，投资者的惜售心理会进一步加强。

　　———转股溢价率下探负值，震荡行情不改目前格局。由于上周市场的冰火两重天的大幅波动，使转债市场的投资价值指标变化较为剧烈，但总体来讲股性远大于债性的格局并没有转变，债性在上周虽然有所震荡，但仍处于减弱趋势中；股性方面，转股溢价率在周三历史性的下探负溢价率使股性达到最强后，由于周四周五的震荡行情又拉回了近期均值附近，在高位徘徊。

　　数据显示，钢铁类转债的股性稍弱，说明钢铁板块相对于其他板块而言仍有上涨空间， 其转债也将大有前途。另外，转债期权价值上周平均低估23.77元/张，期权价值低估值中主要是其时间价值上，短期内在转债价格上的释放效应较小，但是此类转债适合“买入持有”的投资者，转债期权价值的释放将回给投资者带来不菲的收益。

　　———天药转债将于4 月25 日进入转股期，面临赎回压力。根据转债发行条款，天药转债将于4 月25 日进入转股期，转股期结束日为2010 年10 月25 日。根据测算，当前该转债理论价值为178.19 元/张，市价170 元/张，仅有不到5%的空间，低于目前的转换价值180.13 元/张。鉴于我们对天药股份正股的判断，认为目前的股价已基本处于合理水平，中期内上涨空间有限，故预计进入转股期后，该转债转股压力较大；另外转债正股价格现在已经远高于转债的赎回条件，触发赎回条款的可能性较大，转债后市也面临较大的赎回压力。

　　———晨鸣转债将于5 月14 日强制赎回：建议转股。晨鸣纸业公告称，晨鸣转债已经触发了赎回条款，将于5 月14 日将按面值的105%(含当期利息)的价格(扣税后为104.63 元/张)赎回在2007 年5月11日收盘后尚未转股的全部晨鸣转债。目前晨鸣转债存量为11.36 亿元左右，转股数量占全部转股后总股本的12.46%，对业绩有一定的摊薄作用。

　　目前，该转债转换价值为201.64 元/张，相比于赎回价格，转股应是最佳选择。另外该转债全价199.97元/张，理论价值196.22元/张，两者相当，除非正股出现大幅上涨行情，近期二级市场上的投资价值已经不高，所以投资者应该会尽快转股。

来源:中国证券网-上海证券报

百

科