李敏斌
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近日，中国太保等多只蓝筹股相继跌破发行价，新股不败的神话宣告破灭。随着市场调整，整体估值水平不断下移，更多次新股正向发行价逼近。此外，不少已增发和仍处增发预案阶段的公司股价近期也纷纷跌破发行价，市场在即将踏入初夏的时候仍然感受到刺骨的寒意。
股价破发不能简单归咎于上市公司和承销商，它是由很多复杂的因素造成的，或者说是集体冲动酿成的恶果。在市场狂热的时候，监管当局通过密集发行新股和扩大集资规模来平抑供需矛盾，上市公司和承销商则利用有利的市场环境提高估值水平，新股价格在资金推动下也能获得超高开盘价，投资者在新股上市初期也能获得不菲收益，但这皆大欢喜的体系实际很脆弱。
在一个市场化程度较高的市场，新股破发是正常的事情，但在我们这样的新兴市场，蓝筹股集体破发可就非同小可。新股上市后的暴涨暴跌导致价格严重偏离价值已成为常态，让我们不得不重新审视新股的定价机制和估值方法。自从新股发行定价实行询价制度之后，机构投资者在发行定价过程中具有议价主导权，按理说机构投资者具有很强的议价实力，他们在接受询价的时候应该会从自身利益出发，提出较为客观、保守的定价，但事实上很多机构投资者给予新股定价的市盈率倍数偏高，询价仅仅是走过场，只要能够保证机构投资者的份额就行。而新股首日上市之后的巨大涨幅又似乎印证了机构投资者的估值很“保守”，事实上以新股首日的股价表现来评价新股定价的合理性是不客观的。新股首日大涨的原因并不是因为定价偏低，相反，考虑到投资者对股票的需求很高，承销商在定价时已相当大胆。在牛市中，股票是稀缺的资源，大家都本位主义地倾向于给IPO一个较高的定价，至于采用什么定价模型、估值方法来测算，那倒是次要的，机构很难客观地根据公司基本面进行分析，给出合理的定价。很多投资者也认为，在牛市中，基于未来收益对股票进行定价的传统估值方法没什么意义，高估值只要存在就是合理的。随着国内外宏观经济环境发生变化，A股上市 [1] [2] 下一页
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