| 中美利差倒挂不值得炒作 |
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刘晓忠
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据5月5日《每日经济新闻》报道，截至目前，美联储累计削减了325个基点的联邦基准利率。这使得中美利差由正转变为负。目前中美利差倒挂幅度已经达到4％左右；为此国内部分人士认为，中美利差倒挂幅度的扩大将更加降低中国央行近期加息的概率。
且不论当前中美利差倒挂达到4％左右的论断是否准确。笔者认为，中美利差倒挂制约中国央行的货币政策（尤其是利率政策），这种论调并不新鲜。其理论依据是利率平价理论，更进一步地说用中美利差来分析中国货币政策走势，实际上是把人民币汇率和利率捆绑在一起。令人遗憾的是，利率平价理论由于假设限定条件严格甚至有些不切实际，各国央行几乎很少用这一理论指导货币政策抉择。
对中国来讲，由于之前央行也比较看重中美利差的影响，客观上增加了矫正人民币汇率的成本。为防止人民过快升值和国际热钱的流入炒作，保持适当的中美利差一直被当成了遏制热钱流入的重要政策武器。然而，中美利差有如螳臂挡车，并没有缓和热钱流入的趋向。原因在于，国际热钱流入中国市场并非是赚取200多个基点的利差，其获利方式是通过炒作中国国内资产价格来获取投机收益。显然，相对于资产价差交易收益，中美利差不论是正是负都很难改变国际热钱的流向，也很难有效影响人民币升值预期。
勿庸置疑，当前央行货币政策确实面临着复杂的抉择困境。当前中国的通胀压力依然较大。虽然从目前看4月份国内通胀相对有所缓和，但仍然处于高位，大约在8.1％左右。当前通胀本质上是一种典型的货币现象，不论是所谓的结构型通胀，还是成本推动型和输入型通胀，根源都是货币问题。
同时，当前中国经济也存在过热风险，主要体现在投资过热上。笔者认为，当前的投资过热实际上也是由于货币过剩促成的。当前的投资过热已不再发生在贸易投资领域，但与通胀的关联度却变得越来越密切。从目前中国经济增长的动力结构看，相对于居民的购买力水平来讲，消费已经不低，而出口减缓已经对经济开始产生拖累效应；一季度经济增长保持较快增速来自于投资。由于投资仍然偏热，导致总需求扩展，从而客观上不可避免地对通胀构成压力。由此可见，通胀与投资过热已经挂钩。
显然，严格地说是当前中国的宏观经济[1] [2] 下一页
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