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中国证券报
华宝兴业基金公司三季度投资策略报告：
目前市场呈缩量调整格局，但国内企业盈利和经济增长没有出现根本恶化，部分绩差股的估值明显脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能，因此这种调整是健康的。从中长期来看，外部的因素并不会导致市场趋势发生改变。股市的长期牛市走势仍未改变，但牛市将转向机构化方向发展，此前股价的“全民运动”难以重现。
A股整体估值不高
针对中国股市的估值是否偏高的争论，我们认为，判断一国股市估值是否合理需要站在全球的角度和历史性的高度去看待。从此角度考察，当前国内部分绩差股的估值明显脱离基本面，但中国股市整体估值其实并不高，甚至部分高成长的行业和公司的股价有低估，目前所谓泡沫仅仅是结构性泡沫，市场出现的调整也是健康的。支撑国内股市的主要因素包括：低利率的驱动、GDP高增长、上市公司业绩高速增长等因素。这些因素对市场的支撑作用并没有根本改变，因此华宝兴业仍然坚定看好2007年市场，但全年指数单边大幅度上涨格局将不会再现，整体波动会继续加大。
我们认为，一方面政府将持续地通过市场化手段来化解流动性过剩，包括QDII制度、加大大型国企回归A股、检查银行资金的违规入市、打击投机炒作认沽权证等等。另一方面，“小非”还在继续减持。这种减持已成为一种常态。在“机构化牛市”的状态下，部分绩差股、泡沫严重的投机股将受到压制。而持有优质公司股权的大股东并不会因为股权流通而大规模减持。解禁并不意味着减持，但解禁肯定会带来部分减持，尤其是一些业绩不佳、发展前景不明朗的公司，其“小非”减持的动力更强。随着受限股逐渐解禁，大量劣质股权的持有人将转而持有优质股权，这一理性的经济行为导致的直接结果便是股价两极分化加剧，如何在二元结构的形成中把握机会控制风险将是投资管理人未来面临的重要课题。
“机构化牛市”可期
2007年市场格局出现了很大的变化，在连续多年基金持股强于大盘的情况下，今年突然爆发了股价的“全民运动”，非“基金持股”来了一次“绝地大反击”，股价短期上涨惊人。印花税上调后，部分垃圾股、纯概念股有走弱的迹象，沪深300成份股表现强劲。未来“机构化牛市”的趋势将逐渐增强，市场热点会逐渐转向持续竞争优势、具备良好成长性的绩优成长股。在“机构化牛市”趋势下，天平的重心必然要回归成长股，尤其是大盘成长股将会成为未来热点。从中长期来看，股市依然要遵从价值投资的规律，而大盘成长权重股是最能代表中国经济成长潜力的。
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